安信國際：維持巨濤海洋石油服務買入評級
珠?；毓ぷ髁匡枬M，公司在手訂單穩(wěn)定：2014 年4 月11 日我們參加了公司在珠?；嘏e行的投資者交流活動；目前珠海基地工作量飽滿，油水氣處理設(shè)備待發(fā)產(chǎn)品與材料備貨充足，提供給FMC 的水下管匯裝置將于8 月按時發(fā)貨，F(xiàn)PSO 上部模塊建造工作已經(jīng)開始，第三期擴建廠房也將于6 月正式投入使用；截至4 月初，公司在手訂單約為8 億左右；公司目標是在2-3年內(nèi)將珠?；禺a(chǎn)值提高到10 億的水平（2013 年5.5 億左右）。

公司面臨良好外部環(huán)境與發(fā)展機遇的邏輯未變：公司面臨三大外部發(fā)展機遇，首先全球海洋油氣開發(fā)活動迎來新一輪景氣周期，公司有望進入全球主流海工裝備供應商分包體系；其次中國南海大開發(fā)進程開啟，公司享有天時地利人和；第三中國將有可能承接國際海工裝備制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，不過這取決于中國在相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)能力與制造水平的進步速度。

公司變革成長進步明顯：從2008 年轉(zhuǎn)型開始至今，公司經(jīng)歷了非常明顯的成長過程；技術(shù)水平不斷提升，從OEM 向EPC 成功轉(zhuǎn)型，進軍深水裝備制造領(lǐng)域；面向全球，拓展海外市場，進入國際海工裝備制造體系；2009 年至今，公司在海洋油氣技術(shù)服務和造船技術(shù)服務兩大業(yè)務停滯的情況下，油氣裝備制造業(yè)務迅猛增長，毛利水平也不斷提高，反映了公司業(yè)務與產(chǎn)品的升級。

短期業(yè)績易擾動，訂單能見度低：公司整體利潤規(guī)模較小，短期業(yè)績?nèi)菀资艿礁鞣N因素擾動，此前蓬萊巨濤利潤貢獻對公司業(yè)績有決定性影響，2013 年公司則由于一筆應收款項的計提導致業(yè)績低于預期；此外，公司訂單多為個別性項目，未形成規(guī)模體系，造成短期內(nèi)訂單的能見度低，這可能造成公司短期業(yè)績的波動。

短期與中長期之辯：短期來看，公司可能缺乏足夠的亮點，業(yè)績難于把握和預測；但從中長期來看，則可以看到公司在近年來所經(jīng)歷的業(yè)務轉(zhuǎn)型、市場拓展和技術(shù)提升，背后則體現(xiàn)了公司管理層的前瞻性與執(zhí)行力；目前公司的技術(shù)水平、制造能力和項目管理能力持續(xù)提升，客戶也逐漸擴展至 FMC、SBM、Saipem 等全球一流企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打之下，公司前景依然明朗。

維持 “買入”評級：我們預測公司2014/2015/2016 財年凈利潤分別為0.73/0.94/1.12 億元，EPS 分別為9.83/12.53/14.65 分，目前股價對應2014年P(guān)E 為11.7 倍，考慮同業(yè)估值比較，以及公司所處發(fā)展階段，我們認為公司合理估值波動區(qū)間在13-15 倍較為合理，我們給予公司6 個月目標價1.74港元，對應2014 財年14.0x PE，維持“買入”評級。